2019年《流浪地球》、《哪吒》、《復仇者聯(lián)盟》等吸睛大片的集中發(fā)布，成功引領中國電影行業(yè)總票房突破600億大關，年內總票房達到643億元。 

然而，2020年天降橫禍，影視行業(yè)作為受疫情影響最深重的行業(yè)之一，經營極其慘淡，截至五一假期，國內各院線票房總額不足億元，影視板塊指數(shù)同樣受到重挫。

隨著國家電影總局發(fā)文通知，各家影院終于等到了重新開張的日子，觀影消費群體同樣急不可耐，根據貓眼電影研究院調研，自疫情至今公眾對觀影的態(tài)度逐漸由恐慌轉變?yōu)槠诖?，?成受訪人群表明有較強的觀影意向。

政策的轉變和市場的熱情對于各家影視上市公司本該是極大的利好，但疫情余溫下影視公司自身財務情況、營收轉化效率、上下游產銷銜接等問題仍會在后疫情時段帶來不小的影響。

影視行業(yè)是否就此反轉？哪些企業(yè)值得關注？

窘境

上游制作、宣傳、發(fā)行到下游院線放映，影視行業(yè)全產業(yè)鏈傷痕累累。 

影視作為一個產業(yè)鏈關聯(lián)度最為緊密的行業(yè)，其上下游之間的關系相較其他行業(yè)更為緊密，下游院線的停工直接導致宣傳發(fā)行工作的停擺，而劇組無法開展攝制工作的同時也導致了下游院線無法正常排片從而帶來影院“彈藥不足”的境遇，所以任何一個環(huán)節(jié)存在問題對于影視產業(yè)都是多維的打擊。

以上游制作端實例來看，截至6月末，全國注銷的影視公司就已經達到近7000家，而2019年全年注銷數(shù)量也不足4000家，同期行業(yè)內人才流失問題嚴重，多數(shù)從業(yè)人員被迫選擇轉行。疫情之下難以為繼的不僅僅是小型影視制作公司，知名公司同樣面臨窮途末路的窘境，曾制作并發(fā)行《我愛我家》、《東北一家人》等知名劇作的英氏影視同樣在注銷名錄之中，可見各家公司處境之艱難。

下游院線角度來看，2019年全年新增影院數(shù)量為1400余家，但疫情影響下今年年內關門的影院超2000家，直接抵消了行業(yè)過往近兩年的增長體量。隨著各地影院復工放映，考慮到市場對觀影的強烈熱情，有人可能預感下游影院將要一改過往頹勢揚帆起航，重回正向增長的航道上，但結合事實情況來看，各家扭虧為盈的難度可能很大。

首先，受限于各地影院復工后的防控要求，各家院線上座率只能達到過往的50%以下，以限制較為嚴格的北京為例相關部門要求市內上座率不可超過30%，這也就意味著院線不論如何努力，收入也只能在過往的基礎上大打折扣，綜合來看階段性復工帶來的收入仍不能與租金成本、人員工資等硬性成本對等，未來1-2季度行業(yè)內持續(xù)虧損的風險依舊較大。

其次，上游作品供應的斷檔也嚴重影響了院線的“彈藥供應”。根據各大院線的計劃安排來看首批放映影片的多以過往賣座的下線影片為主，各家院線之所以出此下策完全是因為上游供應乏力，不僅僅是新劇開拍少，已完成的大制作影片同樣有意向避開市場低迷的時間段進行首映，不僅國內新上映影片數(shù)量少，國外進口影片更是受限于疫情的反復，難以做到定量產出。

但就在如此悲觀的行業(yè)環(huán)境之下，同樣不乏依舊看好電影行業(yè)的資本方跑步入場，4月底華誼及萬達均發(fā)布了融資計劃，其中疫情之前就已發(fā)生大額虧損的華誼本次定增的23億元投資方均為阿里、騰訊、陽光人壽等知名機構，可見資本對于疫情之下的影視公司信心仍在，所以投資人不得不對各家主體的基本面有一個認知。

各顯神通

熬過本次疫情的各家公司均有自身的獨特之處。 

根據申萬三級行業(yè)劃分標準來看影視行業(yè)上市公司共計26家，但疫情階段各家的業(yè)績并不都是岌岌可危，諸如華策影視，其得益于主營電視劇的制作及發(fā)行，疫情階段華策經營業(yè)績并沒有遭受重創(chuàng)。而萬達憑借自營商業(yè)的優(yōu)勢，其在大多公司倍感頭痛的商業(yè)物業(yè)租金問題上享有較低壓力。但疫情的影響畢竟真實存在，大部分公司均不可避免的遭受了損失，持續(xù)虧損、償債系數(shù)惡化等問題開始頻現(xiàn)。

萬達電影（002739.SZ）——自營物業(yè)的先天優(yōu)勢

萬達電影雖然受疫情影響嚴重，但2020年一季度萬達電影營收仍實現(xiàn)12.55億元位列業(yè)內第一，凈利潤層面存在虧損主要是由于過往收并購案件帶來的商譽減值，這部分商譽因疫情階段的客觀環(huán)境，致使多項對賭無法達標，故持續(xù)導致了減值損失的連鎖反應。

除開疫情的客觀條件，萬達經營層面并無較大問題，得益于萬達地產自營物業(yè)的優(yōu)勢萬達電影在商業(yè)物業(yè)租金層面并不會有太大壓力。

華策影視（300133.SZ）——劍走偏鋒成功避險

華策影視在本輪疫情中是為數(shù)不多未發(fā)生虧損的公司，且公司一季度實現(xiàn)凈利潤更是力壓同行業(yè)所有公司，以1.09億元排名第一。華策影視避險成功主要源于其高占比的線上劇作銷售業(yè)務，截至2020年華策影視線上劇作占比達到75%，貢獻營收達到16.7億元，得益于疫情階段觀影人群消費方式的轉變，華策在業(yè)績層面實現(xiàn)“彎道超車”。

但如不考慮疫情影響公司自身業(yè)績同樣存在一定問題，華策在2019年首次出現(xiàn)營業(yè)收入負增長的情況，當年虧損高達14.7億元。

同期，公司的經營利率水平也持續(xù)走低，凈利率水平自2010年30%以上下滑至2018年最低的4%，規(guī)模與經營效率完全背道而馳，多年來同期的營收增幅始終大幅度低于成本的增幅，成本費用控制存在較大問題，給人一種公司做大的同時管理能力卻無法匹配的印象。

華誼兄弟（300027.SZ）——傷痕累累的老兵

作為較早成立的幾家影視公司，華誼兄弟的知名度在業(yè)內始終名列前茅，但最近來看來這位老兵好似已入遲暮之年，華誼兄弟自2017年來便開始持續(xù)虧損，營收水平自2017年最高時的39億元降至2019年的22億元，降幅達到50%。

自此公司經營步入下坡路，伴隨而來的還有大額的減值危機，2018年華誼減值損失近14億元，嚴重影響公司凈利潤表現(xiàn)，減值持續(xù)的背景下華誼2019年凈利潤虧損達到了40億元，2020年一季度公司速動比率已經低至0.46，有形資產比帶息債務也同樣低于了標準線1，公司債務危機已現(xiàn)。

但今年4月，阿里騰訊相繼響應華誼定增邀約，9家知名機構共計投入23億元，可以見得盡管業(yè)績承壓但華誼的號召力和內在價值仍被看好。如今在華誼各項償債系數(shù)均跌破警戒線和疫情打擊的大環(huán)境下，公司未來能否重回正軌仍需持續(xù)關注。

橫店影視（603103.SH）——最為穩(wěn)健的影視公司

橫店影視自2015年進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，公司營收始終保持增長且利潤水平較為穩(wěn)定，但增長幅度僅為個位數(shù)較為緩慢，拋開經營能力不談，橫店穩(wěn)健且緩慢的增長主要取決于公司并不激進的財務政策。

橫店2010年最高時資產負債率達到85%左右，卸杠桿降低財務風險的需求十分緊迫，截至2020年一季度橫店負債率僅為30%。低杠桿的經營策略也反向印證了公司增長緩慢的根本原因。

高杠桿高增長與低杠桿求穩(wěn)定始終是不可調和的一對矛盾，兩者各有利弊無法評判，但就疫情之下現(xiàn)狀來看，低杠桿帶來的“無債一身輕”可能更有利于公司渡過難關，橫店集團副總裁徐天福此前就曾表示，“盡管影院物業(yè)租金及員工工資等成本每月過千萬，但公司現(xiàn)金流仍可承受，尚不存在經營風險”。

可見得益于低杠桿優(yōu)勢，橫店在資金層面承壓較小，這也使得未來橫店可能會是第一個從疫情風暴中平安走出的影視公司。

26家影視公司綜合排名

• 選取申萬三級行業(yè)標準劃分下的影視公司
• 財務數(shù)據截止時間為2020年1季度

營業(yè)收入排名：

凈利潤排名：

疫情之下影視行業(yè)虧損是必然現(xiàn)象，但仍然有空間做相應成本控制調整，如公司虧損額持續(xù)擴大勢必嚴重影響后疫情時期的發(fā)展，未來彌補虧損時將對數(shù)年年報帶來不利影響。

速動比率、現(xiàn)金比率：

考慮到后疫情階段影視公司受限于各種條件，其營收并不能完全恢復至正常時期，所以對于接下來的半年時間中，各家公司在營收大打折扣的同時能否保障健康的財務運轉將會是首要關注的數(shù)據。

有息負債率：